市场再度面临方向选择

提前消化政策预期

11月份CPI继续走高已成定局。根据我们的CPI预测模型，11月份CPI同比增速将达到4.9%，较10月份加快0.5个百分点。目前，市场普遍预期CPI同比增速在4.8%左右，并普遍预期有加息的可能。临近经济数据出炉与政策预期兑现的时间窗口，市场的弱势震荡格局表明这一利空政策预期正在被市场消化。市场对于政策调控的预期已经消化得比较充分。因此，当下周经济数据出炉和政策预期兑现时，市场难以出现大幅下跌的局面。

目前沪指沿2800点附近震荡盘整已有三周，后市是演绎盘久必跌的宿命，还是能够适度向上修复？我们认为，这取决于政策预期是好于或符合市场预期，还是坏于市场预期。市场对后市的政策预期普遍偏悲观，而调控政策坏于市场预期的可能性很小。一旦政策符合市场预期，则由于利空预期兑现，市场有望迎来适度的修复。周期股已经普遍跌回国庆节前的起涨点。银行、地产、钢铁等板块的估值水平已经与2008年最悲观时期相差无几，这也是制约大盘下行的主要支撑。周期股的普遍企稳和成长股的小幅补跌意味着本轮下跌暂时告一段落。下周政策窗口开启后，市场向上适度修复的可能性较大。

流动性“虹吸”不会发生

2008年造成市场单边下跌的原因之一在于在“双防”政策下，货币政策收得太紧，导致流动性“虹吸”现象发生，即资本市场内的流动性被回抽。不过，明年即使是在“中性偏紧”的货币政策环境下，也不会发生流动性“虹吸”现象。原因在于2008年M2同比增速大大低于名义GDP增速，自由流动性为负；而明年的自由流动性水平仍然能够保持1%-2%的水平，尽管较今年的5%明显下了一个台阶，但仍然保持正值。

从总体来看，我们倾向于认为明年的市场是一个震荡市，而难以出现单边下跌市。

着眼明年 长线布局

我们认为，布局明年的困境在于，一半在地上“躺着”，另一半在天上“飘着”。周期股目前都处于估值低位，而新经济(310358,基金吧)、大消费行业的估值都高高在上。估值低的行业缺乏市场共识和催化剂，而估值高的行业人气旺盛且符合经济转型预期。

从短期的角度看，周期股和成长股的机会都不大。但从长线布局的角度看，则可以布局一些处于估值低位，具有一定成长性和业绩支撑，在估值与成长性的权衡中具有相对优势，而仅仅受制于当前的政策调控和市场情绪的行业。一旦明年政策出现微调或市场认知发生改变，这些行业具有较强的爆发力，比如房地产板块。

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